BOB中炬高新(600872)公司動態點評：內外壓制因素改善 關注布局良機

發布時間：2022-12-08 丨 瀏覽次數：

　　BOB多地防疫措施優化，關注餐飲供應鏈復蘇機會。近日，包括北京、上海、深圳、廣州等一線城市在內的全國多個地區發布防疫優化措施，不同程度的放松對乘坐公共交通、進入公眾場所的核酸查驗，并縮小核酸檢測區域及人群范圍。預計生產、BOB生活場景將有序恢復，其中宜重點關注以往在疫情緩和或防控優化期間彈性更大的餐飲供應鏈，短期看好消費場景放開，客流量增加及消費回補帶來的消費量改善，中長期緊密跟蹤消費意愿及消費能力提升程度。

　　大股東持續被動減持，股東治理問題有望迎來改善。經過下半年大股東中山潤田的系列被動減持，截至11 月22 號，中山潤田持股比例為14.99%。

　　根據公司三季度報告，二股東中山火炬及其一致行動人鼎暉雋禺持股比例合計為11.98%，二者持股比例差距有所縮小。根據控股股東所持部分股份將被司法拍賣公告，今年年底前因與中航信托、浦發銀行的借款合同糾紛，中山潤田股份將分別被動減持2087 萬股、1200 萬股，合計占公司股權比例為4.19%，若上述股權順利全部拍賣，且其他十大股東股份不發生重大變化前提下，則二股東及其一致行動人持股比例預計將超過大股東，公司股權結構有望優化，股東治理問題或可迎來改善。

　　如何看待公司中長期增長潛力：1）空白市場開發及渠道下沉貢獻未來主要業績增量。我們看好公司的全國化潛力，公司作為調味品行業第二大公司，享受行業集中度提升邏輯，在前期渠道織網夯實基礎后，BOB后期有望逐漸兌現規模效應。公司自2019 年以來持續擴充經銷商，新增經銷商以相對薄弱的中西部、北部區域為主，對應市場在2019、2020 年均實現收入雙位數增長，渠道擴張策略得到階段性驗證。2）產品升級&品類擴張，遵循單一品類做大-多品類擴張-平臺化的發展路徑。BOB公司目前產品線涵蓋有醬油、雞精粉、蠔油、料酒、食醋、醬料、腐乳、味精、汁類、復合調味料，食用油，共11 大品類，堅持1+N 產品發展戰略。醬油業務體量最大且增速穩健，新推出零添加、頭一道醬油進行產品升級貼合消費趨勢；雞精雞粉、食用油漸成規模，與海天開展差異化競爭，培育新增長點；同時積極布局其他高增長細分賽道，BOB把握行業發展動向，通過復制成功的產品經驗實現快速放量。3）改善渠道結構不平衡問題，發力體量大、粘性強、易守難攻的餐飲渠道，邁向加速增長通道。

　　投資建議：短期看防疫優化下需求端復蘇節奏，同時公司股東治理問題有望迎來實質性改善。結合公司產能規劃，中長期看公司渠道空間充足，空白市場開發及渠道下沉有望貢獻未來主要收入增量，同時“1+N”產品策略借助渠道優勢持續培育新增長點。預計公司2022-2024 年營業收入分別為54.71 億元、61.61 億元、69.81 億元，歸母凈利潤分別為7.46 億元、8.81億元、10.49 億元，EPS 分別為0.94、1.11、1.32 元，對應PE 分別為43、36、31X，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復、行業競爭加劇、餐飲需求恢復不及預期、BOB原材料成本壓力、渠道擴展不及預期、股權拍賣存在不確定性、股東治理問題存在不確定性、食品安全問題。