BOB華鑫證券-科順股份-300737-公司動態研究報告：地產政策+防水新規促需求提振優化產能布局抓市場機遇-221212

發布時間：2022-12-15 丨 瀏覽次數：

　　BOB1. 用戶直接或通過各類方式間接使用慧博投研資訊所提供的服務和數據的行為，都將被視作已無條件接受本聲明所涉全部內容；若用戶對本聲明的任何條款有異議，請停止使用慧博投研資訊所提供的全部服務。

　　2. 用戶需知，研報資料由網友上傳，所有權歸上傳網友所有，慧博投研資訊僅提供存放服務，慧博投研資訊不保證資料內容的合法性、正確性、完整性、線. 任何單位或個人若認為慧博投研資訊所提供內容可能存在侵犯第三人著作權的情形，應該及時向慧博投研資訊提出書面權利通知，并提供身份證明、BOB權屬證明及詳細侵權情況證明?；鄄┩堆匈Y訊將遵循版權保護投訴指引處理該信息內容；

　　公司成立于1996年，是集建筑防水材料研發、制造、銷售、技術服務和防水工程施工于一體的國家級高新技術企業。

　　2017-2021年公司營業收入CAGR為39.72%。（慧博投研資訊）公司的產品涵蓋防水卷材、防水涂料兩大類共100多個品種，相關產品銷售業務2021年占比達80.28%。目前建筑防水市場規模達2000億元以上，但市場較為分散，2020年公司市占率為5.74%。防水建材行業的渠道依賴度較高，公司的渠道建設采取直銷和經銷相結合的模式。直銷模式通過設立銷售分公司的模式，負責大型房企戰略合作、建材市場的開拓及重大工程的招投標工作，截至2022H1，公司已在全國成立15家銷售分公司，年服務項目超過2000個。2022H1公司直銷收入中房建領域占比達47.67%，對比于2021年68.11%下降近20pct，非房業務開拓成果明顯。經銷則分為工建、民用、修繕經銷，對應公司不同品牌。公司不斷增加經銷商數量，擴大經銷商覆蓋率。截至2022H1，公司已簽約30個省市2000多家經銷商，2022H1公司經銷收入同比增長62.28%，占比達51.13%，逐步實現公司規劃的直銷經銷1：1的收入結構，其中，C端市場增速接近50%，持續保持較高增長。

　　公司Q3單季實現營業收入/歸母凈利潤18.16/0.24億元，同比-5.5%/-88.31%，受下游房地產業務拖累，公司整體業績短期承壓。此外，受上游瀝青、乳液等原材料價格上升影響，公司Q3毛利率和凈利率水平為18.98%/1.3%，同比-10.97pct/-9.27pct，環比-1.64pct/-4.75pct，毛利率水平略有下降。四季度進入瀝青銷售淡季，疊加國際油價逐步下降，原材料價格下跌預期較強，公司業績有望呈現成本端修復。

　　“保交樓”政策持續推進，地產“三支箭”陸續射出，竣工端修復未來可期。2022年7月中央政治局會議針對爛尾樓問題首提“保交樓、穩民生”。隨后地產“三只箭”政策陸續出臺，形成信貸、債券、股權三大融資政策體系支持房地產行業，助力供給端修復。同時，相關政府部門也通過信貸支持、公積金支持、提供購房補貼、放松限購限售、降低落戶門檻等方式刺激住房消費，以期由消費復蘇帶動樓市回暖。我們認為未來供給側、需求側政策組合拳將在推動房地產行業竣工端修復的同時，持續提振居民購房信心與需求。我們預測，2023年房屋竣工面積約為9.4億㎡，同比上升約為19.5%，若考慮政策力度的進一步加強，樂觀估算2023年房屋竣工面積約可達10.5億㎡，同比+33.2%。我們認為，2023年地產竣工端觸底反彈態勢可期，下游地產行業復蘇助力公司業績進一步改善。

　　2022年10月24日，住建部發文批準《建筑與市政工程防水通用規范》發布，自2023年4月1日起實施。一方面，新規大幅提高防水設計年限要求，在材料不變的前提下，增加單位面積材料用量是提高防水設計年限的最直接方式，BOB測算認為此次防水提標政策落地將帶動防水市場擴容40%-60%。此外，新規更新了屋面、室內、地下等多個場景的防水施工技術要求及驗收標準，并對材料質量、驗收規范以及技術設計規范做出更高要求，將推動防水材料質量和施工技術的標準化。BOB公司作為優質防水企業，產品品質良好且產能充足，有望充分受益于新規推行。

　　公司不斷優化產能布局，擴張自身產能。公司建立廣東佛山、江蘇昆山等九大遍布全國的生產及研發基地網絡，覆蓋全國，形成最優運輸半徑，可以有效為顧客提供滿意的產品和服務。此外，公司在生產基地周圍建設小型衛星工廠，擴大產品輻射范圍，提升效率的同時降低運輸費用。2022年上半年，公司發行可轉債融資，發行總額不超過22億元，擬以募集資金投資建設安徽、福建、重慶生產基地改擴建項目，并進行智能化項目升級，預計2025年項目全部達產，投產后增加防水卷材產能163萬平方米，防水涂料產能25.5萬噸，有效解決公司產能偏緊、遠距偏長問題，為公司后續提升市場份額奠定基礎。

　　2022年4月，公司收購豐澤股份，正式布局減隔震領域。公司將借助自身渠道和客戶資源，依托豐澤股份在建筑工程和軌道交通領域減隔震產品優勢，切入減隔震市場。我們測算，減隔震行業市場規模自2022年起將逐年增長，有望在五年內到達150億/年，目前豐澤的市場占有率約為1.5%，未來發展空間廣闊。2022年10月31日，公司與保利（橫琴）簽署框架合作協議，擬與保利在產業業務、多元化發展、新能源開發建設、股權投融資、資本運作等方面開展全面合作。公司將依托保碧新能源的項目渠道、供應鏈、專業技術等領域資源，拓寬業務范圍、完善供應鏈體系，同時就新能源光伏電站開發建設、光伏防水材料產品推廣、新材料研發等領域達成業務合作。通過和保利開展深度合作，不僅公司傳統防水業務有望受益，同時公司還可以此為契機開拓新能源等相關領域，探索第二增長曲線。公司積極探索多元化業務布局，實現涉房業務和非房業務協同發展，有利于公司增強風險抵御能力，提升業績彈性。

　　公司于2018、2020、2021年分別實施股權激勵，其中2021年擬向391人授予2000萬股限制性股票，占總股本的1.74%，同時設定各年度業績考核目標，要求公司2022-2024年凈利潤增長不低于2021年的25%/56%/95%。公司制定《2025年發展規劃》布局“雙百億”戰略，目標2022年公司實現銷售過百億，并力爭在2025年達到200億營收規模。2021年，公司人均創收為188.93萬元，BOB2019-2021年人均創收CAGR為8.77%。此外，2021年銷售人員共計1742人，同比+32.07%，占比達42.35%。銷售人員數目增加疊加股權激勵提升員工動力，帶動公司人均創收的提升，助力公司雙百億目標的實現。

　　1）下游房地產需求復蘇不及預期。2）產能擴張不及預期。3）新業務拓展不及預期。

　　華鑫證券-震安科技-300767-公司深度報告：建筑減隔震行業龍頭，多維布局迎增量市場-221212

　　華鑫證券-東鵬控股-003012-公司動態研究報告：深耕小B+C端，瓷磚龍頭蓄勢騰飛-221126

　　華鑫證券-堅朗五金-002791-公司動態研究報告：多品類建筑五金龍頭，BOB集成化優勢助推未來發展-221…

　　華鑫證券-集智股份-300553-公司事件點評報告：裝備制造業備受關注，公司高速平衡機業務有望持續…

　　華鑫證券-瑞可達-688800-公司事件點評報告：股權激勵彰顯信心，長期發展動能充足-221121

　　操作方法：打開微信，點擊底部“發現”，使用“掃一掃”即可分享到微信朋友圈或發送給微信好友。

　　為了完善報告評分體系，請在看完報告后理性打個分，以便我們以后為您展示更優質的報告。

　　您也可以對自己點評與評分的報告在“我的云筆記”里進行復盤管理，方便您的研究與思考，培養良好的思維習慣。