三利譜(002876)公司動態點評：業績短期承壓 車載VR有望雙驅動BOB

發布時間：2022-11-30 丨 瀏覽次數：

　　BOB三利譜(002876)公司動態點評：業績短期承壓 車載&VR有望雙驅動

　　事件：公司公布2022 年三季報，公司2022 年前三季度實現營業收入16.62億元，同比下降5.80%；歸母凈利潤1.87 億元，同比下降32.71%；扣非凈利潤1.66 億元，同比下降35.62%。BOB2022 年Q3 實現營業收入5.70 億元，同比下降4.35%，環比增長5.57%；歸母凈利潤5011.45 萬元，同比下降45.30%，環比下降27.29%；扣非凈利潤4034.95 萬元，同比下降45.95%，環比下降32.78%。

　　毛利率短期承壓，靜待需求反彈：受疫情反復影響，消費電子需求疲軟，公司業績短期繼續承壓。毛利率和凈利率方面，2022 年Q3 公司毛利率為20.20%，同比下降3.38pct，環比下降3.95pct；凈利率為8.88%，同比下降7.17pct，環比下降4.22pct。毛利率、凈利率同比環比皆有下滑，BOB主要系受下游面板廠稼動率低，疊加龍崗子公司產能爬坡，公司產品結構有所調整，部分產品價格下降所致。費用方面，Q3 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.93%/3.90%/5.26%/3.10%，同比變動分別為0.46pct/-0.03pct/1.69pct/1.80pct，環比變動分別為0.45pct/-0.46pct/-0.65pct/3.74pct。

　　前三季度研發費用同比增長34.38%，主要系本期研發項目增加。前三季度財務費用同比增長4265.72%，主要系去年同期匯兌收益致財務費用減少。

　　長期擴張趨勢不改，傳統領域優勢持續強化：偏光片國內供需缺口較大，國產化趨勢明顯?；趹鹇园l展的需要，公司在深圳光明，龍崗，松崗、安徽合肥、福建莆田均設有生產基地，目前光明廠、合肥廠持續滿載，龍崗廠產能爬坡中，莆田廠2022 年下半年試產，合肥廠二期預期2023 年下半年投產。同時，公司近期與廣水市人民政府合作投資建設液晶顯示用光學膜與高分子聚合物生產線項目。項目預計總投資為5.2 億元人民幣，光學膜設計產能為1.3 億㎡/年，高分子聚合物設計產能為6 萬噸/年，預計總年產值22 億元。此外，公司還擬與黃岡市人民政府合作投資建設2520mm幅寬與1720mm 幅寬的顯示器用偏光片生產線項目。項目預計總投資為100 億元，設計產能為1.4 億㎡/年，預計年產值100 億元。新項目的投產將進一步拓寬公司傳統偏光片業務布局并提升產能，擴大在大尺寸偏光片的市占率，鞏固公司在偏光片市場的龍頭優勢地位。

　　持續推進產品多維化布局，奠定業績高增長基礎：11 月01 日，工信部等五部門聯合發布《虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022—2026年）》。提出到2026 年，我國虛擬現實產業總體規模超過3500 億元，虛擬現實終端銷量超過2500 萬臺。公司是國內市場主流VR 產品的光學膜供應商, 具有對多種膜材貼合和極小尺寸裁切的豐富經驗，在VR 用pancake 光學膜產品領域已積累了相關的技術儲備，目前公司VR 產品客戶端認證已基本結束，今年下半年已實現小批量出貨。隨著公司持續深化VR 領域布局，未來有望充分受益于VR 行業放量。車載業務方面，公司車載染料系產品目前已有小批量供貨，車載碘系產品正在下游客戶端做認證，產品認證通過后將逐步在莆田廠試產，預計2023 年開始起量。OLED產品方面，公司 OLED 智能穿戴產品出貨量持續增長，已成為穿戴市場主要面板客戶的主力供應商，OLED 手機產品已完成部分下游客戶認證，BOB隨著后續OLED 手機需求持續提升以及公司龍崗廠產能順利爬坡，OLED 手機產品出貨有望持續快速增長，并成為明年公司業績的重要增長點之一。

　　首次覆蓋，給與“買入”評級：公司主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括TFT 系列和黑白系列偏光片兩類。公司是國產偏光片領域的龍頭廠商，通過擴產降本增效，持續提升產品良率有助于強化自身競爭優勢，傳統偏光片盈利水平有望改善。目前受下游面板需求疲軟影響，業績短期承壓。VR 產業在政策催化作用下，將會迎來高速的發展階段，BOB公司VR 產業有望迎來重要發展機遇。此外，公司在汽車電子等新興領域提前布局，未來成長潛力巨大。我們預估公司2022-2024 年歸母凈利潤為3.03 億元、BOB4.75 億元、6.00 億元，EPS 分別為1.74 元、2.73 元、3.45元，對應PE 分別為26X、16X、13X。

　　風險提示：下游需求不及預期，產能擴張不及預期，產品單一，原材料供應集中及價格波動風險。