BOB華鑫證券-安彩高科-600207-公司動態研究報告：降本路徑清晰量價齊升助推業績增長-221108

發布時間：2022-12-02 丨 瀏覽次數：

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　　發布三季報：2022年Q3單季實現營業收入/歸母凈利潤10.38/0.42億元，BOB同比+18.38%/+53.68%；前三季度實現營業收入/歸母凈利潤27.88/1.03億元，同比+11.22%/-49.99%?！净鄄┩堆匈Y訊】投資要點

　　公司Q3毛利率水平達到13.83%，環比+1.16pct，凈利率水平為4.86%，環比+0.22pct。公司Q3單季期間費用率為6.97%，同比-2.56pct，環比+1pct，環比略有上升。其中，銷售費用率為0.49%，環比-0.34pct；管理費用率為3.47%，環比+0.98pct；研發費用為2.2%，環比+0.27pct；財務費用0.81%，環比+0.09pct。▌資產負債率略有提高，短期流動性改善

　　截至2022年Q3，公司資產負債率為63.71%，對比2022年H1，增長+1.34pct，資產負債率水平略有提高；但公司短期流動性得到改善，截至2022年Q3，公司流動比率為1.05，對比2022H1的0.87，略有提升。公司2022年Q3單季經營活動產生的現金流凈額為-2.6億，凈現比為-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料價格較高導致公司購貨成本增加以及公司Q3季度支付給員工的現金增加。

　　公司在保持天然氣低成本領先優勢的基礎上，開展石英砂礦山收購和礦石加工、純堿戰略采購等多方面工作以實現降本增效，具有清晰的降本路徑，有望推動毛利率水平提升。公司長期開展天然氣銷售業務，天然氣供應充足，由于光伏玻璃業務目前規模偏小，公司天然氣自用占比僅為15.54%，隨后續產能擴張，BOB天然氣自用比例提升，公司天然氣低成本優勢將進一步凸顯。2022年6月，公司簽署石英砂礦山《合作協議》,擬收購長治市正慶合礦業有限公司及其采礦區域內資產，礦區保有儲量123.41萬噸，生產規模10萬噸/年，開采的石英砂礦石經加工后可用于公司玻璃生產線，據測算，隨后續石英砂加工設施完工，公司自采石英砂占比有望達17.15%。此外，純堿價格自2021年高位3600元/噸下降至近期的2700元/噸左右，價格處于低位，預計后續價格仍將保持較低水平，公司自身也積極通過戰略采購、期現結合等方式以降低其采購成本。

　　公司積極推進項目建設，焦作、許昌項目生產線t/d，產能規模居行業前列。同時，公司在現有三個項目生產運營基礎上，將開展許昌二期、安陽二期光伏玻璃項目論證準備工作，關注西北部地區光伏產業鏈布局，謀劃青海等地光伏玻璃項目投資建設。隨著項目推進，預計公司產能有望進一步提升。由于前期上游原材料價格上漲傳導至下游，近期光伏玻璃價格回升至28元/平方米，接近年內最高值，此外，10月31日，TCL中環硅片價格全線下調，預計后續隨硅料產能的逐步釋放，價格有望繼續回落，推動下游組件客戶終端交付需求上升。BOB隨著下游組件排產和集中式電站放量，光伏玻璃需求有望持續提升，推動價格繼續回升。產能擴張+下游需求增加推動價格提升，量價齊升助推公司業績增長。

　　公司擬全資設立安彩玻璃研究院開展玻璃相關技術研發，在整合內部技術人才和研發資源基礎上，實施人才引入，加強自主研發和產學研合作，促進現有產業升級。結合公司整體戰略，布局競爭格局更優發展前景更好的高端玻璃市場。同時，公司于2022年4月份啟動藥用玻璃項目建設，預計2023年一季度點火，政策驅動下藥玻替代需求空間較大，隨著公司藥玻項目的逐步推進，有望為公司業績貢獻新增長曲線。

　　1）項目投產進度不及預期；2）成本下降幅度不及預期；3）光伏玻璃產能過剩；4）原材料成本繼續上行；5）光伏裝機量低于預期等。

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