凈利潤率遠超行業均值衛龍卻BOB要“打折”上市

發布時間：2022-12-09 丨 瀏覽次數：

　　BOB12月5日，衛龍開啟招股，預期定價日為12月8日；發售價將為每股10.4港元至11.4港元；衛龍預計在2022年12月15日正式在港上市。

　　衛龍要上市的消息2018年便開始在坊間流傳，2020年，傳聞更加具體，稱“衛龍要在2021年下半年赴港上市”，2021年5月，衛龍果然遞交了招股書，此后，卻遲遲沒有新進展，上市申請材料幾度失效。直到今年11月23日深夜，衛龍披露了最新版的聆訊后資料集，隨后，上市節奏開始加快。

　　衛龍披露的最新招股說明書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年，公司的總收入分別約為33.85億元、41.2億元、48億元、22.61億元。其中，2022年上半年的收入與2021年上半年相比，有所下滑。

　　近年來，衛龍加強對各大電商平臺的布局。2019年至2021年以及2022年上半年，衛龍線上渠道產生的收入依次約為2.51億元、3.82億元、5.54億元、2.39億元，依次占總收入的7.4%、9.3%、11.5%、10.6%。

　　衛龍方面表示：2019年至2021年，公司總收入的年復合增長率為19.1%，根據弗若斯特沙利文的資料，該增速遠超中國休閑食品行業同期4.2%的年復合增長率。

　　“我們的凈利潤率在2021年達到17.2%，根據弗若斯特沙利文的資料，該凈利潤率高于2021年中國休閑食品行業約10%的平均凈利潤率。”衛龍稱。

　　不過，新京報貝殼財經記者注意到，衛龍的凈利潤率在2020年達到19.9%。也就是說，BOB與2020年相比，在2021年，衛龍的凈利潤率是下滑的。

　　2019年至2021年以及2022年上半年，衛龍的利潤分別約為6.58億元、8.19億元、8.27億元、-2.61億元。

　　對于2022年上半年虧損的原因，衛龍方面解釋稱：主要是由于與前投資有關的一次性的以股份為基礎的付款，部分被公司的毛利于同期由人民幣8.497億元增至8.615億元所抵銷。

　　IPG中國首席經濟學家柏文喜認為：“衛龍出現凈利虧損的直接原因應該是營收下跌所致，背后的原因應該是產品缺乏創新，競爭力下降以及消費增長乏力所引發。”

　　柏文喜指出：“衛龍的盈利模式可能存在產品線過于單一和對單品的過度依賴問題?，F階段，衛龍應該在不斷加強產品創新、豐富產品線的同時強化營銷力度和提升企業運營水平，從而提振業績。”

　　衛龍的總部在河南省漯河市，截至今年6月底，其在河南省擁有4個工廠，分別為漯河平平工廠、漯河衛來工廠、駐馬店衛來工廠及漯河衛到工廠，BOB并且，“在河南省還有一個工廠(即漯河杏林工廠)正在建設中，該工廠的部分產線已用于試產。”

　　在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，“衛龍主要依靠辣條支撐企業營收，產品線單一，整體結構不夠豐富完善，存在可持續性發展的風險。”

　　朱丹蓬指出：“衛龍需要增添新品類來完善矩陣，開辟高端化、健康化零食產品布局，實現低端零食高端化，摘下‘不健康’的固有印象標簽。”

　　招股說明書顯示，調味面制品是衛龍營收的主要來源，2019年至2021年貢獻的營收占比均在60%以上，同時呈現收入逐年增長，占比逐年下降的趨勢，可見，衛龍也在進行產品結構性調整。

　　調味面制品是衛龍最經典的產品類別，主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒和親嘴燒等。

　　另一方面，衛龍在大力發展蔬菜制品。2019年至2021年，其蔬菜制品貢獻的營收占比逐年增長。衛龍的蔬菜制品主要包括魔芋爽及風吃海帶，BOB特點是“熱量低且口感脆爽”。這其實也是衛龍在向食品企業大打“健康牌”戰略的靠攏。

　　除了調味面制品及其他產品，衛龍還生產包括軟豆皮及鹵蛋在內的豆制品及其他產品。

　　在車間外面，是聞不到任何食品的氣味的，剛一進門，BOB辣條的味道撲面而來，童年的回憶瞬間重啟。不過記者走訪時，衛龍正處于設備保養期，只能看到一臺臺干凈整潔的機器，未能看到親嘴豆皮(衛龍的一款產品)在生產線上被制作的全過程。

　　彼時，據衛龍工作人員介紹，衛龍每個月的月中和月末都會安排3到4天的時間停產，以對設備進行清洗、維護等保養工作，BOB“給設備做好保養，它們才能更好地工作(運轉)。”

　　本次在港上市，衛龍計劃將募集到的資金用于建設新的工廠，以及擴大和升級現有的工廠，以滿足消費者對公司產品日益增長的需求；用于升級生產設備，主要包括引進調味面制品與蔬菜制品的自動化設備；用于提升企業的倉儲設備、系統自動化和智能化程度；用于在未來三到五年進一步拓展銷售和經銷網絡、加強品牌建設和產品研發活動、推進業務的數智化建設等等。

　　在2021年5月那版招股說明書發布前不久，衛龍剛剛完成了一輪融資，資本大佬們紛紛“爭吃”辣條。

　　2021年3月末，CPE源峰、高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉資本中國基金、厚生投資、海松資本等與衛龍訂立股份購買協議，這些投資者以2.745億美元的對價認購衛龍61223007股新發行普通股，并以2.745億美元的對價從衛龍老股東處購買61223007股普通股。

　　根據衛龍12月5日發布的公告可知，其全球發售的股份數目為96397000股股份(視超額配售權行使與否而定)，發售價為每股10.4港元至11.4港元之間。也就是說，最高募資額約11億港元。那么對應衛龍的總市值則不足300億元。因此，也有業內人士認為衛龍這次是“打折”上市。

　　對此，柏文喜對新京報貝殼財經記者分析：“主要是由于衛龍辣條目前處于虧損狀態，而且港股整體情況也不好，兩項因素讓衛龍的估值大大縮水?！?/p>

　　“衛龍在港上市的時機選得非常不好?！豹毩⒔洕鷮W家王赤坤告訴新京報貝殼財經記者，“目前，港股市場整體都處于被低估的狀態，很多龍頭企業在港上市后，其市值都未能體現出企業的真正價值?！?/p>

　　王赤坤分析道：“衛龍大概率是和投資機構簽了對賭協議，這也是投資機構催促企業盡快上市的慣用手段，在資本市場很常見。對賭條件通常會包含企業的上市時間，比如，企業需要在某某日期之前上市，否則將面臨巨額賠償。”

　　“而對賭條件往往不會包括企業上市后的市值表現。也就是說，衛龍只要在規定日期之前上市，就達標了，市值高低不重要。” 王赤坤說，“不過，如果上市后市值大幅縮水，投資機構必然損失慘重?！?/p>

　　王赤坤告訴記者，在股份發行定價方面，企業具有主動權，“現在看來，衛龍低價上市主要是為了趕時間；不過，為了挽回投資機構的損失，企業通常會選擇多地上市，比如在港上市之后，企業完成了對賭協議，不需要賠款，然后企業可以找一個流動性更好，估值更合理的市場去上市；或者是啟動股東回購方案，不讓損失進一步擴大，等待市場估值的修復。總之，這種情況下，投資機構和企業都會想辦法在合規的情況下促進股價的抬升。”

　　“即使沒有對賭協議，衛龍目前也是很著急的?！?王赤坤認為，“今年上半年，衛龍已經處于虧損狀態，那么，隨著疫情對企業的影響逐漸在業績上有所體現，情況可能會更糟糕；另外，衛龍的產品結構單一，如果整個市場的消費習慣發生變化，那么企業或許會出現清零式業績。總之，衛龍未來的財報表現具有很大的不確定性，所以企業現在必須搶跑，抓緊上市?！?/p>

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