BOB成立四年即躋身行業前十并沖擊IPO 蜂巢能源高歌猛進之下有哪些隱憂？

發布時間：2022-11-21 丨 瀏覽次數：

　　BOB蜂巢能源面臨著尚未實現盈利、業績過于依賴關聯方、新技術發展、新能源汽車補貼退坡、行業競爭加劇等隱憂。

　　11月18日，證監會官網披露蜂巢能源科技股份有限公司（以下簡稱“蜂巢能源”）在滬市科創板上市的招股書申報稿。蜂巢能源從事新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售，主要產品為鋰離子電池系統。

　　蜂巢能源是一家年輕企業，成立于2018年，但其已在動力電池行業占有一席之地：據SNE Research的數據，2021年蜂巢能源的動力電池裝機量在全球企業中排名第十；據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計，2021年和2022年上半年，蜂巢能源的動力電池裝車量在國內排名第六。

　　自成立以來，蜂巢能源背靠長城汽車的資源、搭乘新能源汽車的東風，迅速崛起，過去三年（即2019年至2021年），蜂巢能源主營業務收入年均復合增長率超過128.36%。展望未來，蜂巢能源所處行業前景明朗，自身積極擴張產能、BOB營收有望再創新高，發展形勢看起來一片大好。

　　而實際上，蜂巢能源還面臨著尚未實現盈利、業績過于依賴關聯方、新技術發展、新能源汽車補貼退坡、行業競爭加劇等隱憂。

　　蜂巢能源脫胎于長城汽車動力電池事業部，目前主營業務收入來自電池包、模組、電芯和儲能產品，其中，電池包是營收支柱，2022年上半年，蜂巢能源來自電池包的營收占到主營收入的六成，2019年時，蜂巢能源的主營收入幾乎全部靠電池包貢獻，近年蜂巢能源的模組和電芯才逐漸發展起來。

　　2022年上半年，蜂巢能源來自模組的營收占到主營收入的兩成，來自電芯的營收占到主營收入的18.22%，也幾近兩成，來自儲能產品的營收則只占1.63%。

　　近三年半以來，蜂巢能源的營收增長明顯，從2019年的9.29億元增長至2021年的44.73億元，2022年上半年，蜂巢能源的營收達到37.37億元。不過，蜂巢能源尚未實現盈利，過去三年半以來，蜂巢能源的虧損額度也一路擴大，歸母凈虧損從2019年的-3.25億元擴大至2021年的-11.54億元，2022年上半年的歸母凈虧損達到-8.97億元。截至2020年6月末，蜂巢能源合并口徑累計未彌補虧損近16億元。

　　眼下，蜂巢能源仍跳不出虧損局面，鋰離子電池是技術密集型行業，蜂巢能源需保持較高的研發投入，2019年至2021年，蜂巢能源研發投入金額累計近15億元，占到營收比例的兩成。此外，蜂巢能源成立時間不長，BOB目前產能正在爬坡。

　　值得注意的是，盡管過去蜂巢能源的營收增長較快，卻在很大程度上是關聯方在背后推動，過去三年半內，蜂巢能源主要向長城汽車銷售動力電池產品。蜂巢能源的招股書申報稿財務數據顯示，2019年時，公司向關聯方出售商品、提供勞務累計的金額占到營收的99.40%，盡管這一數字在逐年下降，2022年上半年時降到53.39%，但目前蜂巢能源過半的業績依然依賴關聯方。

　　近年，蜂巢能源一直在開拓客戶，除長城汽車外，跟小鵬汽車、吉利汽車、理想汽車、東風汽車、零跑汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車等整車企業也達成了合作。

　　動力電池是新能源汽車的核心部件，經歷過鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰離子電池等階段，目前鋰離子電池是新能源汽車動力電池的主流產品，蜂巢能源就是主攻鋰離子電池方向，不過，目前行業也出現鈉離子電池、固態電池等新技術方向。為避免錯失技術先機，蜂巢能源也在研發鈉電池、全固態鋰電池。

　　動力電池的發展與處在產業鏈上游的新能源汽車的發展息息相關。蜂巢能源的發展史，也是新能源汽車在國內的蓬勃發展期。中國汽車工業協會的數據顯示，2019年至2021年，我國新能源汽車銷量由120.6萬輛增長至352.1萬輛，增長率達到191.96%，市場滲透率從不到5%上升至13.40%，增長較為迅速。

　　據國務院辦公廳印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》，2025 年我國新能源汽車新車銷售量要達到汽車新車銷售總量的20%左右，2035年純電動汽車要成為新銷售車輛的主流。隨著“雙碳目標”的推進，我國新能源汽車的滲透率還有望進一步增加。

　　過去數年，新能源汽車的蓬勃發展一定程度上跟政策推動相關，財政部拿出真金白銀補貼新能源汽車，然而，補貼正在退坡。2021年底，財政部、工信部、BOB科技部和發改委發通知，明確2022年新能源汽車的補貼標準在2021年的基礎上減少且明確2022年12月31日后上牌的新能源汽車車輛不再給予補貼。

　　除開行業上游發生變化外，動力電池行業自身的競爭變化也不容蜂巢能源等企業掉以輕心。從可預見的情況來看，動力電池行業的競爭會加劇，BOB一是會行業會吸引更多的新進入者，二是外資企業企圖從國內市場分羹。

　　2019年6月，工信部廢止《汽車動力蓄電池行業規范條件》及四批符合規范條件企業目錄，外資動力電池企業開始逐步進入國內市場，2019年時，BOB國內動力電池裝機量前五大企業中尚無外資企業，2020年國內裝機量排名中，外資企業LG 新能源排名第三。

　　現在，國內動力電池市場已向外資企業開放，而該行業在全球的行業集中度還相當高。據SNE Research的數據，從裝機量來看，2021年全球前十動力電池企業裝機量為271GWh，占全球動力電池裝機量的比例超過90%。此外，動力電池行業也有明顯的規模效應，中小企業較難獲得競爭優勢。

　　蜂巢能源的裝機量雖在全球排名前十，實則市場份額只有1%左右，面臨著寧德時代（全球市占率達到32.6%）、比亞迪、中創新航、國軒高科、遠景動力、松下公司、LG新能源、SK On、三星SDI等勁敵的競爭與市場擠壓。

　　目前，蜂巢能源已在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生產基地，在無錫、保定、上海、深圳等地建立研發中心。蜂巢能源還計劃繼續在國內的長三角區域、華中區域、西南區域及國外的歐洲地區布局生產基地，并計劃在德國、韓國等地建設研發中心，以期建立起全球化的研發、生產和服務網絡。

　　蜂巢能源希望能通過本次IPO募資不低于150億元，將投向9個項目，包括三個分別位于常州、湖州和遂寧的鋰離子電池項目，位于無錫的研發中心建設項目，三元高能量密度電池及系統開發項目，“二代”無鈷正極材料、無鈷電池及系統開發項目，“短刀”電池及系統開發項目，新型電池開發項目以及補充流動資金。

　　其中，常州、湖州、遂寧三地的鋰離子電池項目將消耗最多的募資資金，計劃分別消耗45億元、40億元和30億元的募資金額。作為虧損中的企業，蜂巢能源擬將20億元的募資用于補充流動資金，其他項目均將只投入數億元的募資。