BOB五大行業IPO悲喜劇

發布時間：2022-11-24 丨 瀏覽次數：

　　BOB截至3月16日，大發審委共審核企業153家，僅81家企業順利過會，通過率為52.94%。

　　在大發審委的審核下，有的行業有著極高的過會率。如橡膠和塑料制品業就是這樣“幸?！?。而有的行業至今尚無企業過會，“上會命運悲慘”，醫藥制造業、生態環保業、建裝行業和互聯網及相關服務業就是如此。

　　大發審委審核下，化學原料及化學制品制造業7家企業上會，6家通過，以85.71%的過會率笑傲IPO江湖，唯一被否企業，也可能是因為業績連續下滑較多。

　　除了化學原料及化學制品制造業，記者發現，橡膠和塑料制品業75%的過會率也還不錯。

　　大發審委審核下，橡膠和塑料制品業四家企業上會，分別是常州朗博密封科技股份有限公司（簡稱“朗博科技”）、深圳科創新源新材料股份有限公司（簡稱“科創新源”）、南京聚隆科技股份有限公司（簡稱“南京聚隆”）、廣州信聯智通實業股份有限公司（簡稱“信聯智通”）。

　　這四家企業是于2017年第10次、第11次、第62次和2018年第9次發審會上經受審核。

　　這四次發審會議共計審核了包括上述四家企業在內的11家企業，有10家企業順利過會，僅信聯智通沒有過會，遠高于大發審委審核下的企業通過率。

　　記者發現，出現這種結果，可能與企業的經營情況有關，我們來看一下已審核企業的三率。

　　此外，朗博科技招股書數據符合巴菲特選股三指標中的兩個，毛利率高于40%，凈利率高于5%。且朗博科技2013-2015年的凈資產收益率（加權）分別為23.32%、18.57%、17.47%，也高于15%的標準。

　　南京聚隆相較前兩個企業，符合三率的情況更少，不過2014-2016年凈資產收益率（加權）分別為18.99%、28.16%、22.67%，均高于15%。南京聚隆2017年凈資產收益率（加權）為13.85%，雖然沒到15%，但南京聚隆2017年末的凈資產約為4.25億元，是2014年末凈資產的1.78倍（2014年末約為2.39億元）。凈資產收益率的下降可能與凈資產猛增有關。另外，南京聚隆2015年至2017年的銷售凈利率均大于5%。

　　唯一被否的信聯智通，符合三率的情況最少，只有2016年和2017年上半年的銷售凈利率大于5%，而2014年至2017年上半年剩下的指標，均未達到巴菲特選股標準。

　　對于行業近年來的狀況，中國橡膠工業協會內部人士對記者表示，“橡膠行業雖然屬于傳統行業，可能比不上一些增長迅猛的新興行業，但還是在向好的方向發展?！?/p>

　　“當前的橡膠行業有兩個關鍵詞，分別是‘綠色’和‘智能化’。”《中國橡膠》雜志社主編鄧雅俐對記者表示，以輪胎為例，行業有了綠色輪胎的標準，根據滾動阻力、噪聲、濕滑性等方面，把輪胎分級，制作輪胎標簽。級別越高的輪胎，濕地的剎車性能就越好，滾動阻力越低就更節油，且噪聲越低。己經有100多個規格的輪胎申請了綠色輪胎的標簽。另外，行業智能化水平也大幅提高，環保也越來越重視。

　　國家統計局數據顯示，2017年規模以上工業企業中橡膠和塑料制品業，營業收入為32068.9億元，比上年增長7.5%，利潤總額為1852億元，比上年增長3.7%。

　　工信部近期發布的《兩部委關于促進石化產業綠色發展的指導意見》顯示，為滿足人民群眾對安全環保、綠色生產生活的需要，將重點發展高性能樹脂、特種橡膠及彈性體、高性能纖維及其復合材料、功能性膜材料等。

　　與此同時，國家發改委官網顯示，2018年1月份天然橡膠（國產1#標膠，全乳膠）的價格為13574元/噸，同比下降16.8%，合成橡膠（順丁膠）的價格為13612元/噸，同比下降22.37%，橡膠和塑料制品業的原材料價格降低，企業成本風險不大。

　　東方財富數據顯示，截至3月16日，首發申報橡膠和塑料制品業的企業共有11家。

　　從此前四家企業的上會情況看，大發審委對四個關鍵詞比較關心，這11家企業需要注意了！

　　第一個關鍵詞——“客戶與供應商”，4家企業均被問到相關問題。例如，信聯智通存在重要客戶和供應商，由同一方控制的情況；南京聚隆第一大股東變化后，客戶是否發生變化；科創新源與原實際控制人的企業存在交易，且這些企業與科創新源的供應商、客戶之間存在日常易；朗博科技取得了哪些客戶的供應商資格認證，是否與相關客戶簽署了長期穩定的供貨合同。

　　大發審委可能從客戶與供應商是否為同一控制（可能存在捆綁銷售，或操控影響企業利潤）、客戶與供應商的穩定性、與曾經關聯方的關系等角度提問。

　　第二個關鍵詞——“毛利率”，4家企業均被問到相關問題。例如，信聯智通OEM飲用水毛利率，高于同行業可比公司的原因及合理性；南京聚隆2014年至2016年主營業務毛利率，高于可比公司平均毛利率，但2017年前三季度的毛利率，低于可比公司平均毛利率；科創新源主要產品經銷模式的毛利率，大幅高于直銷模式的原因及商業合理性。

　　第三個關鍵詞——“專利技術”，4家企業有3家被問到相關問題。例如，南京聚隆原第一大股東吳汾主要分管技術研發等，因病去世后是否會對研發工作產生影響。南京聚隆的核心技術，是否形成了有效的技術壁壘；科創新源的核心技術，是與原實際控制人的企業共同所有，后原實際控制人退出，BOB說明產生的影響；朗博科技新產品開發生產的具體進展情況，是否已完全掌握了相關的生產技術。

　　第四個關鍵詞——“募投項目”，4家企業有3家被問到相關問題。例如，信聯智通募投項目達產后，產能是否能夠消化；科創新源結合高性能特種橡膠密封材料的未來前景，說明募投項目的合理性；朗博科技披露募集投資項目達產后，年營業收入約為2.26億元，年利潤總額為4766.3萬元，而朗博科技2016年利潤總額僅3578.7萬元，請進一步說明預測的基礎和相關假設。

　　大發審委可能從募投項目的新產能能否消化、未來的前景、預計回報的合理性等角度提問。

　　據記者不完全統計，大發審委上任以來，有3家醫藥制造業企業接受了審核，分別是武漢明德生物科技股份有限公司（以下簡稱“明德生物”）、申聯生物醫藥(上海)股份有限公司（以下簡稱“申聯生物”）、湘北威爾曼制藥股份有限公司（以下簡稱“威爾曼”），結果2家被否，一家暫緩表決，過會率為0。

　　對此，經濟學者宋清輝向記者表示，由于醫藥行業的特殊性，例如藥品流通環節經銷商眾多、規則復雜等。在此背景下，制藥企業和藥品流通商均有可能違規操作，例如醫藥企業的技術、學術推廣費一直都是賄賂高發區，如在學術推廣費的具體分項構成和明細中，是否給過相關人員回扣、禮物等，或者間接提供旅游資助或游學等。

　　證監會在審核相關擬上市公司時，均會對企業財務規范、內部控制等方面予以重點關注，這兩方面也是醫藥制造業IPO企業被否的主要原因之一。

　　除了上述3家企業已經接受證監會的審核外，據記者不完全統計，目前還有一力制藥、新宇制藥等14家醫藥制造業正在等待排隊（注：已審核的明德生物暫緩表決，處于排隊中）。

　　從此前的3家企業的上會情況來看，大發審委對以下問題比較關注，需要14家企業注意。

　　商業賄賂——例如，申聯生物前市場總監王某行賄案件是否與公司相關及依據，報告期內是否已建立相關內控制度并有效執行；威爾曼對經銷業務的內部控制制度及執行情況，是否已建立相關的風險控制體系防范商業賄賂風險。

　　毛利率——例如，申聯生物結合同類公司產品銷售單價，說明公司產品的定價政策是否符合行業慣例，高毛利率的可持續性，是否充分披露相關政策變化的潛在風險；威爾曼，主要產品銷售毛利率高于同行業上市公司平均水平且變動趨勢不一致以及報告期期間費用率遠低于同行業上市公司平均水平的主要原因及其合理性。

　　核心技術——例如，申聯生物結合公司歷史沿革、與UBI糾紛及協商解決過程、公司目前主要產品的專利持有情況，說明其對UBI技術是否存在重大依賴，與UBI之間是否徹底解決糾紛，目前是否存在仲裁事項，是否存在影響公司核心技術獨立性的重大不利情形，以及對潛在糾紛的解決及補償方式；威爾曼的產品抗生素制劑在功能上存在一定的替代性，但不同抗生素對于不同的適應癥療效有所差異。請公司代表進一步說明：公司主要產品的核心競爭力是什么，其功能和療效是否具有獨家性和排他性，是否存在功能或療效相近或替代產品。

　　宋清輝向記者表示，證監會對所有行業的擬上市公司都是一視同仁的，但唯獨對醫藥類企業格外關注，因為它不但是特殊的行業，更是因為它還關系到千家萬戶的身體健康。

　　上述14家醫藥制造業企業能否打破大發審委審核下0過會的命運？記者將持續跟蹤報道。

　　一直以來，農林牧漁企業因為現金交易頻繁，財務核查困難等問題難以通過審核。IPO日報發現，尚沒有農林牧漁企業在大發審委審核下成功過會。

　　除了農林牧漁這個知名的過會“困難戶”，記者發現，建筑裝飾行業似乎也難以獲得大發審委的青睞。

　　據記者不完全統計，2016年至今共有11家建筑裝飾企業上會，其中4家企業被否，1家取消審核，過會率為54.55%。值得注意的是，5家未能成功過會的建筑裝飾企業，其中4家倒在了2017年10月17日上任的大發審委的鐵腕之下。

　　業內人士認為，能過會的優質企業總是相似的，不外乎業績優異且真實、內控好、規范性強，而過不了會的企業卻各有各的不足之處。

　　據了解，中天精裝被否的主要原因是第一大客戶萬科入股，公司的內控制度備受質疑。此外，中天精裝的毛利率高于行業平均水平，業績真實性受到質疑。

　　時代裝飾存在的主要不足則是，公司的經營業績規模較小，且業績質量不高，對于客戶的單向依賴較大，持續盈利能力不容樂觀。

　　對于新時空，發審委的問題主要集中在勞務外包單位無資質、項目未履行招投標程序、個人卡收款等規范性問題方面。

　　雖然上述企業被否的原因各有不同之處，但是同一行業的企業集中被否，這僅僅是偶然嗎？建筑裝飾業在大發審委審核下未能有一家成功闖關，究竟是觸動了哪一條IPO審核的“紅線”？

　　業內人士認為，建筑裝飾類企業上市的“慘狀”與地產行業發展的新特點亦有一定的關聯。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進在接受《國際金融報》采訪時表示，“實際上單純看地產行業發展的空間，建筑裝飾類的企業是有較好發展機會的。但是，地產行業出現的一些新的發展特點影響了建筑裝飾類企業的發展。”

　　嚴躍進指出，第一，未來開發商本身可以組建全裝修的企業，這可能會影響部分裝修企業的業務規模。第二，裝修類的企業屬于訂單多、回款少的企業，所以實際上也是有壓力的，即對盈利等或有一定的沖擊。這些都可能在上市中面臨更為嚴苛的審查。

　　記者發現，上述幾家建筑裝飾類企業主要業務為住宅精裝修業務，主要的客戶是房地產商，且多數為知名房地產商，收入占比較高，具有一定的客戶依賴。

　　“客戶依賴并不是原罪。許多汽車零部件企業的客戶多是整車廠商，且同樣收入占比較高，但是汽車零部件企業的過會率依然很高?！币晃煌缎腥耸繉τ浾弑硎荆翱蛻粢蕾囎钆碌氖菃蜗虻目蛻粢蕾?，換言之，客戶離開了你照樣能活得很好，而你離開了大客戶分分鐘難以存活，如果是這樣，IPO被否也就不足為奇了?！?/p>

　　一方面，建筑裝飾類企業競爭激烈，又如嚴躍進所言，地產商存在多重選擇，合作處于強勢一方，而處于弱勢一方的建筑裝飾企業就需要通過一些手段與地產商建立長久的合作關系，例如上述所提及的中天精裝甚至需要通過轉讓部分股權來穩定與萬科之間的合作。

　　另一方面，建筑裝飾類企業由于處于合作的弱勢方，常常難以具有話語權，在合作中前期幫助客戶代墊資金，后期又難以從客戶手中及時收回貨款，最終導致企業的經營性現金流常年為負、應收賬款余額逐年增長等問題的產生。財務指標異常難看，難入大發審委的“法眼”，企業也就只能吞下“IPO被否”的苦果了。

　　在此等環境之下，嚴躍進表示，建筑裝飾類企業未來也并不是完全沒有光明。他直言，接下來裝修類企業需要積極關注租賃等領域，租賃市場其實具有較好的發展空間，對于全裝修的概念會增加，從這一點來說則是給后續市場空間發展奠定了一個基礎。

　　近期，記者的朋友圈被“獨角獸”三個字刷屏，起因是監管層或對四個行業的“獨角獸”企業的IPO進行“即報即審”。

　　有媒體報道，監管層，包括證監會、交易所過去一段時間在密集調研符合現有法律、規則的“獨角獸”企業，數量達上百家，領域主要集中在生態環保等四大行業。

　　一位投行資深人士對記者表示，“四大行業可能包含生態環保，不過，我們暫未收到相關通知?！?/p>

　　然而，有意思的是，截至3月16日，大發審委共審核四家生態保護和環境治理業的IPO企業，其中三家被否、一家暫緩表決，過會率竟然為0（此生態保護和環境治理業為水利、環境和公共設施管理業的細分行業，以下簡稱“生態環保業”）。

　　這個備受關注，在大發審委審核下卻尚無企業成功過會的行業，其目前的狀態和未來的發展趨勢如何？

　　招商證券環保首席朱純陽對記者表示，“現在是把政策落實到實施效果上的一個時機，情況比較好。以前我們做了很多投資和投入，但是對投資的效果，BOB沒有那么重視。而總體上投入的金額還是不夠。經過2017年下半年和2018年的轉換，應該會把它落到實處。這更有利于好的企業拿到好的項目，有助于行業發展。”

　　“在近期的多項會議中，環保被確定為2018年的重點工作之一，環保未來身處強政策環境，隨著環保稅、排污許可制等機制全面推廣，環保企業市場空間進一步釋放。”上海證券的一位分析師表示，按照“水十條”的要求，工業集聚區中企業的環境監測設備完成率已近90%，后續工作重點在污染處理的穩定運維，工業園區將成為環保企業的一大客戶來源。

　　上述分析師還表示，第三方治理意味著環保企業接受客戶、政府機構的雙重監督，以效果為導向的機制利好實力過硬的優質企業。

　　生態環保被否的三家企業，分別是三達膜環境技術股份有限公司（簡稱“三達膜”）、北京建工環境修復股份有限公司（簡稱“環境修復”）、江蘇藍電環保股份有限公司（簡稱“藍電環?！保?/p>

　　業內人士表示，IPO審核重在對好行業和好企業的篩選，鼓勵這些企業成功上市，從而優化A股市場。也就是說，IPO審核中，好的行業里面好的企業，或者是好的行業里面暫時業績規模一般、成長較好的企業，有更大的幾率過會。

　　三達膜公開顯示的最新財務數據為2015年年報。三達膜2012年至2015年營業利潤合計約為4.37億元，而經營性現金流量凈額合計約為2.08億元，后者只有前者的47.58%。

　　環境修復公開顯示的最新財務數據為2016年年報。環境修復2013年至2016年營業利潤合計約為1.93億元，而經營性現金流量凈額合計約為-8582.11萬元，兩者相差了約2.79億元，差異巨大。

　　藍電環保2014年至2017年前三季度營業利潤合計約為1.51億元，而經營性現金流量凈額合計約為5467.51萬元，后者只有前者的36.24%。

　　值得注意的是，大發審委審核下，生態環保業還有一家暫緩表決的IPO企業——綠色動力環保集團股份有限公司（以下簡稱“綠色動力”），也有類似的情況。

　　綠色動力2013年至2017年前三季度營業利潤合計約為7.07億元，而經營性現金流量凈額合計約為-6.63億元，兩者一正一負，相差了約13.7億元。

　　東方財富數據顯示，截至3月16日，IPO申報的生態環保業企業共有3家，分別是上海凱鑫分離技術股份有限公司、綠色動力環保集團股份有限公司、凱龍高科技股份有限公司。

　　從此前三家企業的上會情況看（暫緩表決未披露發審委員的問詢情況），大發審委對下列問題比較關心，這3家企業需要注意了！

　　第一個關鍵詞——“資質”。3家企業有2家企業被問到相關問題。例如，三達膜及其下屬15家子公司，應取得而未取得排污許可證，及排污許可證過期的情況，以及相關法律風險；環境修復是否存在，將原要求相關資質的招標合同分包給無資質方實施的情形。

　　大發審委可能從是否擁有許可證、分包對象的資質、本身核心技術是否獨立完整等角度提問。

　　第二個關鍵詞——“財務合理”。3家企業均被問到相關問題。例如，三達膜原始財務報表所列示的營業收入，與增值稅納稅申報表相應收入存在較大差異；藍電環保除塵設備和脫硫業務，在合同付款條件和進度部分并無重大差異，BOB但收入確認存在差異；環境修復分包項目采用總額法，而未采用凈額法核算的合理性。

　　第三個關鍵詞——“毛利率”。3家企業有2家企業被問到相關問題。例如，藍電環保脫硫業務毛利率高于同行業可比上市公司，各期波動較大；環境修復與中科鼎實聯合中標的北京焦化廠項目毛利率高達87%，環境修復和中科鼎實按2∶8的比例劃分收入，是否存在關聯關系或其他利益安排。

　　進入3月，又到了畢業生找工作的時間。不僅傳統行業世界500強企業是大學畢業生眼中的“香餑餑”，互聯網巨頭們更是讓他們趨之若鶩。

　　再看看買菜大媽、小商小販都熟練地用二維碼收付款，互聯網企業正深切地影響著國人的生活。

　　然而，互聯網和相關服務業企業并未因此讓第十七屆發審委委員們“高看一眼”，過會狀況不容樂觀。

　　財匯金融大數據終端顯示，A股開市20多年來，在滬深2家交易所上市的互聯網和相關服務業企業數目僅有55家，近三年（2015-2017年）新上市的企業數目達11家，占比達20%，BOB其中知名企業有掌閱科技、新華網、昆侖萬維等。自第十七屆發審委履新以來，共有3家互聯網和相關服務業企業上會，尚未有企業闖關成功，過會率為0。

　　博拉網絡主營數字營銷市場，曾經掛牌新三板。發審委對博拉網絡的關注點主要包括：股份代持、業務模式、凈資產收益率、同業競爭、員工薪酬問題。

　　緊隨其后被否的天地在線，則專注于互聯網廣告及企業級SaaS營銷服務，而天地在線的業務依賴、收入確認、財務指標異常、經營資質問題是發審委關注的重點。

　　挖金客主營業務是為語音雜志、游戲、動漫、閱讀等移動數字娛樂產品提供內容整合發行、渠道營銷推廣和產品支付計費等一站式服務。發審委在業務依賴、可持續的競爭力、被替代風險、員工持續減少與收入增長不匹配等方面對其進行了詢問。

　　上述3家企業遠遠不能代表互聯網相關行業，那么他們“不約而同”地止步發審會，難道僅僅是巧合？

　　首先要看財務基本面，影響過會的硬指標之一——凈利潤的水平。按照扣除非經常性損益前后的凈利潤較低值為準，報告期內上述企業3年合計，博拉網絡約為8249.28萬元，天地在線萬元。結合本報曾經報道過的大發審委審核的“隱形紅線億，博拉網絡和挖金客距上述標準還有一定距離，僅天地在線達到紅線。從這個角度看，博拉網絡和挖金客被否有業績不佳的原因。

　　其次，輕量級的資產結構使監管層更多關注營收狀況。BOB互聯網及相關服務業不同于傳統的勞動密集型或資本密集型產業，技術密集型是其顯著特征之一。與資產狀況相比，營收狀況更能體現此類行業的競爭力，營業收入的增速、毛利率水平、凈利潤數額都是揭示企業運行是否健康良性的重要試金石，如此，發審委對收入確認、凈資產收益率、員工持續減少與收入增長不匹配等方面問題“窮追不舍”。

　　最后，競爭激烈、更迭迅猛的行業格局對IPO企業的持續盈利能力提出了更高的要求。要抵御快節奏、高競爭的市場局面，企業在上市后仍然保持可觀的盈利水平，就要求IPO企業是“真金不怕火煉”的優質企業。在語音雜志、游戲支付等領域，挖金客并非為大眾所熟知的“明星”企業，而發審委不出意料地對其可持續的競爭力、被替代風險等方面進行了重點關注。

　　與此同時，從流傳的光大證券內部保代培訓資料來看，以尼畢魯為代表的游戲行業，并不被發審委所看好，主要原因是游戲行業本身違背了“脫虛向實”的政策導向。

　　電商戰略分析師李成東亦表達了類似的觀點，上述3家企業在各自領域的知名度相對較低，其過會與否還是取決于各自的企業資質，對于其自身資質的評判，應該具體公司具體分析。

　　換言之，在國內互聯網行業已形成BATJ的局面下，剩余互聯網企業如何突出重圍，登陸A股市場，還得依靠“硬實力”。