BOB長城證券-芯能科技-603105-公司動態點評：工商業分布式項目優質提振業績光伏產業鏈價格松動持續受益-230116

發布時間：2023-02-14 丨 瀏覽次數：

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　　事件：2023年1月13日，公司發布2022年度業績預告，預計2022年實現歸屬于上市公司股東凈利潤為1.7-1.9億元，與2021年同比增加54.53%-72.71%；預計實現歸屬上市公司股東扣非凈利潤為1.67-1.87億元，同比2021年增加79.72%-101.24%，整體符合預期?！净鄄┩堆匈Y訊】

　　工商業分布式項目優越，受益大工業電價上浮與規模提升：公司自持的工商業分布式電站均為“自發自用，BOB余電上網”模式，合作工商業客戶優質自用比例高，電站分布于浙江省、江蘇省、廣東省等諸多東中部經濟發達地區，余電上網消納好，充分享受電價上漲紅利。

　　預計公司全年無補貼度電收入達0.59元，環比2021年提升0.1元/度，而成本端的折舊與運維費用較為固定，電價抬升為公司顯著增厚利潤，樂觀預計全年電站環節毛利率達68%，提振公司業績。項目增量方面，雖然2022年年內新冠疫情反復影響公司自持電站及EPC項目的開工，但公司兼備客戶資源與品牌口碑，項目開拓具備韌性，自持電站規模持續擴大，預計2022年底自持電站規模達730MW，受影響的項目將順延至2023年，穩步邁向1GW的自持目標，為公司帶來穩定且優質的現金流。光伏產業鏈價格松動，多重受益打開后續發展空間。根據PVinfolink最新數據披露，多晶硅均價已從303元/kg的高位回落至168元/kg，BOB帶動下游硅片、電池片環節價格也持續松動，產業鏈價格下行趨勢確立。公司作為終端電站建設運營商，兼備EPC與電站自持業務，有望多重受益：（1）組件1.95元/w時期自持電站項目已能保持11-13%的irr水平，光伏產業鏈降價趨勢下，組件價格有望下調至1.7元/w，帶動初期投資成本下降至3.4元/w，在電價上漲周期的支撐下，電站收益有望再上一層樓；（2）成本負擔降低促進裝機放量，公司綜合競爭力顯著，下沉拿項目能力強，BOBBOB樂觀預期23年公司自持電站以及EPC工程項目增量；（3）光伏成本下降提高配儲性價比，疊加分布式配儲政策逐步落地，工商業儲能打開想象空間，公司布局前瞻且深度綁定工商業電站客戶資源，業務開拓有望超預期。

　　投資建議：預計公司2022-2024年實現營業收入分別為6.54億元、7.91億元和9.45億元，實現歸母凈利潤分別為1.89億元、2.51億元、3.05億元，同比增長71.77%、32.7%、21.8%。對應EPS分別為0.38、0.50、0.61，當前股價對應的PE倍數分別為48X、37X、30X。公司主業電站運營業務盈利能力強，現金流穩定且優質，BOB深度綁定工商業客戶，未來充電樁、工商業儲能、戶用儲能業務前景開闊，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策不及預期風險；行業競爭加??；客戶信用風險；用電量下滑風險；電價下調風險等。

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